蛰伏篇 | 公链大浪淘沙 DeFi 暗埋伏笔

站在 2020 年看前两年，「寒冬」恐怕是加密资产世界的集体记忆，倒是偏居主流市场一隅的去中心化金融应用领域在 2018 年到 2019 年里结出几颗新明珠。

Dharma 的联合创始人 Brendan Forster 在 2018 年 8 月的一篇文章里为这些金融应用起了一个名字——De.Fi，即 Decentralized Finance，翻译过来是去中心化金融。那些构建在区块链分布式网络中的借贷、交易、衍生品等金融应用，开始因 DeFi 这个词被行业知晓、讨论。

就在他提出 DeFi 概念的 2 个月前，主打性能优越于以太坊的 EOS.IO 系统终于在筹得巨资后得见真容，此后一大批公链让市场的热度又往长延续了一下，但公链资产价格仍旧是人们关注的焦点，仅有少部分人探索「区块链+」应用，金融只是区块链落地的其中一个方向。

唯一打破寒冬寂静的是那些 EOS 和波场链上的 DApp 玩家群，但大家玩的多是博彩类游戏应用，两条链一度被叫做「博彩链」。DeFi 应用更为集中的是以太坊。

2018 年到 2019 年，「熊市打磨产品」这句口号在 Newdex、Compound、Uniswap、Bancor、Aave 等项目上得以实现，落地开花的各类 DEX 和借贷类协议，连同体量不断增大的 DAI 等稳定币，构成了 DeFi 世界的基础设施。去中心化衍生品交易所 dYdX 的上线，激起了从业者「乐高组合」的灵感；锚定资产 WBTC 的面世，实现了资产的跨链流通。

2019 年全年，以太坊 DeFi 总锁仓量完成了从 2.77 亿美元到 7.37 亿美元的跨越，增幅达到 166%。其中 Uniswap V1 总锁仓量从 47.69 万美元增长至 2705 万美元，翻了 56.7 倍，Compound 则从 1345 万美元突破 1 亿美元大关。

DeFi 进入抱团取暖、集体探索的蛰伏期，各协议间的互操性、可组合性得到验证，这些都为后来的爆发孕育了火种。

牛熊转换 公链浮沉

2018 年初，整个区块链市场还沉浸在狂欢之中。半个月前，比特币暴涨至 19821 美元的历史最高点，一波剧烈回调后，比特币又在阳历新年从 12750 美元迎来一波强力反弹。疯狂的炒币者没有意识到危机。

如同新世界的新宠儿，区块链、比特币、以太坊……这些略显生僻的概念快速传达至传统创投界的资本家耳中。2018 年 1 月 9 日，真格基金创始人徐小平在内部群中振臂高呼，「区块链革命已经到来」。

在那轮史无前例的大牛市里，多数人对区块链的理解仍停留在理论层面，至于区块链能做什么，还待探索和验证。尽管在 2018 年之前，已有 Maker、IDEX、EtherDelta （以德）等去中心化金融应用问世，但还没有人用「DeFi」这个概念给它们加以分类。

身处十倍币、百倍币频出的狂热市场，更多人将目光集中在加密资产上，在投机客眼中，区块链应用，远抵不过红绿交织的 K 线。

彼时，「以太坊最大的应用是 ICO」成为某种共识，仅有少部分探索者在钻研如何在以太坊上做应用开发。与互联网发展初期谋求与实体经济结合一样，「区块链+」是创业者和开发者思量的重点，金融只是区块链无数可落地方向中的一个。

「当时还是非常早的探索期，」比太钱包开发者文浩向蜂巢财经回忆，2018 年以太坊上的应用并不多，大多都不是很成熟，还处于验证可行性的阶段。「记得还有人提出用智能合约，做类似 Airbnb 的服务，链上付款后可以拿钱包开酒店的门锁，最后也没做起来。」

加密资产市场疯狂攀升的市值，远远超过了区块链应用本身的价值，随之而来的是漫长的熊市。2018 年 3 月，比特币跌破 1 万美元大关后持续下行，再一次突破 1 万美元已是 2019 年 6 月。

牛熊轮转，给整个行业带来不可估量的破坏力，口号激昂的各大公链也迎来了比拼主网落地的决战时刻。

2018 年 6 月前后，EOS、波场、比原链、IOST、ONT、WICC 等公链项目纷纷上线主网。在这背后，数不清的公链项目在泡沫破灭后搁浅，甚至死亡。

与此同时，以太坊生态继续缓慢发展，名为 Airswap 的去中心化交易所面世。这个没有太多人记得的交易所，当时教育了它的用户「绝不要放弃对所持代币的保管权」。

公链的大规模落地，让创业们有了更多基建选择。熊市来袭，也倒逼区块链从业者沉下心来，深度拓展链上应用。下半年之后，DApp 浪潮翻涌，也为金融类应用引流了一些资金和用户。

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DApp 爆发 分出 DeFi 小队

今年 9 月 18 日的那场如同过年收红包的狂欢，是由交易协议 Uniswap 引领的。这个「圣诞老人」般的协议诞生于 2018 年 11 月 2 日，它在以太坊上部署。与以往大多采用交易委托账本 (OrderBook) 模式的交易平台不同，Uniswap 和当年 8 月上线的 Bancor 一样，最大的特点是采用了自动做市商（AMM）机制。

这个在 2020 年爆火的交易所，放在当时是一个新奇玩意，用户无需对手单，就能实现代币兑换，Uniswap 开启了极具创造力的尝试。

那时，初生的 Uniswap 可没现在这么引人注目。当时，行业里最大的新闻是即将到来的 BCH 分叉，以吴忌寒和澳本聪为代表的 BCHABC 和 BCHSV 两大阵营，蓄势已久，准备在 11 月 15 日开启史无前例的算力大战，持有 BCH 的人等着新糖果的发放。

那时，也是以太坊被严重唱衰的阶段，尤其是 ETH 跌落到 100 美元后，「归零论」甚嚣尘上。最炙手可热的公链当属 EOS，高 TPS、转账无需 Gas 费等特点为其带来了良好的用户体验，进而引领了一波 DApp 的井喷和繁荣。

很多开发者来到 EOS，开始大量构建博彩、游戏、去中心化交易所等应用；波场也不甘示弱，跟随以太坊、EOS 的脚步大造生态。各个公链比拼起用户数量、账户数、交易量等链上指标。

玩应用的玩家群里异常活跃。文浩曾记得，2018 年年底市场死气沉沉时，DApp 的玩家群都彻夜不眠，大家对游戏和博彩应用的兴致极高。

「那时候，钱包服务商们都意识到钱包是用户进入区块链世界的流量入口，」文浩回忆说，迎着 DApp 的浪潮，钱包们都开始迭代和升级，做聚合平台，这也为后来 DeFi 的爆发打下了基础。

今年参与 DeFi 流动性挖矿的玩家「星主」认为，正是那时玩 DApp 的那批人，因为已经掌握了链上交易的操作，成为了今年先吃上 DeFi 挖矿「螃蟹」的人。

各类 DApp 的涌现让区块链行业在熊市寒冬里迸发出生机，链上代币的增加，也加大了用户的交易需求。很多 EOS 用户选择到 Newdex 上把玩博彩、游戏应用挖来的代币兑换成 EOS。

上线于 2018 年 8 月的 Newdex，是 EOS 上第一家去中心化交易所，它是 EOS DeFi 生态的开端。「以太坊的性能很难支撑起订单簿模式的交易所，我们就一直在关注其他公链，EOS 的诞生让我们得以建立一个用户体验良好的去中心化交易平台，」Newdex 向蜂巢财经表示。

2018 年 11 月，另一家基于 EOS 的去中心化交易所 WhaleEx 鲸交所上线。那一波 DApp 浪潮在此时几乎涌向最高点，根据 TokenInsight 发布的数据，Newdex 占据 EOS 市场 70% 的以上的交易量，且无论是日活还是日交易额，都超过了以太坊上的 IDEX，成为全球成交量最大的去中心化交易所。

Denny 是 EOS 上今年新出现的去中心化交易所 DefiBox 的中文区代表，他也经历过那批 DApp 浪潮，「实际上，DApp 那波爆发跟今年的 DeFi 相比差得很远，参与人数还是太少，撸羊毛的用户占多数，」他认为，那一波 DApp 的爆发，验证了区块链应用的可行性，吸引更多开发者进来，起到了示范作用。「当时一波人往游戏使劲，另一拨人往金融走，很多今天知名的 DeFi 项目都是在那个阶段出现的。」

的确，当 EOS 和波场弄潮博彩和游戏类 DApp 时，以太坊并未停滞不前，一些应用开发者继续在「区块链+金融」上暗自耕耘，抵押借贷协议和 DEX 是最受关注的两大方向。

2018 年 8 月，去中心化借贷平台 Dharma 创始人 Brendan 第一次明确了 DeFi 的概念，而后几个区块链金融项目相继融资、发声、抱团取暖。

9 月，去中心化借贷协议 Compound 面世，早期获得了 Coinbase 的融资；支持不同做市比例的 AMM 去中心化交易所 Balancer 也正式立项。

ETHLend （以太贷）在更名为 Aave 后，于 11 月发行 10 亿 LEND，筹集到价值 60 万美元的 ETH；知名合成资产协议 Synthetix 在年末由稳定币项目 Havven 升级而来。

据统计，在 2018 年 10 月到 2019 年 2 月的熊市期间，预测市场项目 Veil、币股交易项目 UMA Protocol、借贷项目 Dharma 以及借贷 / 杠杆平台 dYdX 纷纷完成了数百万美元到千万美元不等的融资。

「如果说 DeFi 是一座金融大厦，2018 年到 2019 年的发展，则为它勾勒好了蓝图并打了一部分地基。」Denny 如是说。

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「乐高」组合 扩充流动

2019 年的市场光环仍然不属于 DeFi。

当时币安重启 Launchpad，仿照「打新股」的方式开创了 IEO 玩法，随后各大交易平台纷纷跟进，加密资产投资者流转于各交易所间，或拼手速、或抽签地抢购新筹，IEO 成为主流加密世界最大的热点。

而在区块链世界，博彩扎堆的应用落地方向遭受舆论质疑，DApp 浪潮有所衰退，但其中链上应用分支 DeFi 继续迭代升级。

「链上应用经一番探索后，越来越多人意识到金融是区块链最适合落地的方向。」MakerDAO 中国区负责人潘超和文浩给出了相同的观点。在 2018 到 2019 年的两年间，DeFi 的底层协议越来越丰富，其可组合性的「乐高」玩法也开始被挖掘创造。

2019 年 5 月 1 日，创立两年的去中心化衍生品交易所 dYdX 终于在以太坊主网上线，初始版本中，dYdX 支持去中心化保证金交易，支持 ETH-DAI、ETH-USDC、DAI-USDC 三个交易对，最高杠杆倍数为 4 倍；以及去中心化借贷业务，支持 ETH、DAI、USDC 三种资产。

「dYdX 的出现让人意识到 DeFi 的可组合性。」潘超对此印象深刻，相比过往的 DeFi 产品，由多种协议组成的 dYdX 更加复杂，功能也更丰富。

dYdX 的流动性源于 0x 协议（0x Protocol），后者是由以太坊智能合约创建的去中心化交易开源协议，提供撮合交易系统，使得不同 Token 资产之间的交易流转能更快完成，并且不产生手续费。除了 dYdX 外，DDEX 、Radar、 Ethfinex 等 DEX 都基于 0x 协议构建。

在 0x 之外，发展愈发成熟的稳定币，也为 dYdX 提供了底层支持。「DAI 从 2018 年熊市开始体量快速增长。」潘超透露，当时 Maker 进一步完善交互页面，通过与钱包合作集成，用户量大幅增加。熊市恰恰成了 Maker 最好的市场时机，「很多人持有 ETH 又不愿意卖出，所以选择在 Maker 上抵押 ETH 换成 DAI，再使用 DAI 去参与其他链上应用，比如 dYdX。」

基于 DAI 与 0x 协议等「基建」，以太坊中的 DeFi 协议大量交互、组合，「乐高」玩法充分激发了 DeFi 的潜能，一些衍生的应用场景出现，大部分的 DeFi 协议项目在开放式金融生态系统中所扮演的角色越来越下沉，其可组合化打通了资产的流通，模块化更是为开发者提供了方便的应用构建路径。

2019 年跨链概念的火热被开发者抓住了机会，大胆地在以太坊上生成了锚定「币王」比特币的 WBTC，比技术跨链先实现了资产的跨链。作为 ERC20 标准下的 BTC 代币，WBTC 吸引了更多 BTC 用户进入以太坊世界。

乐高组合、资产跨链，使得 DeFi 项目不断进阶，拓宽了价值流转的边界。DApp 浪潮的洗礼，让更多的用户熟悉了链上操作，走进 DeFi 大门一探究竟。

2019 年 7 月，Newdex 完成了从「链下撮合，链上结算」到「链上撮合结算」的产品升级；Unsiwap、Maker、Compound 等协议的锁仓金额都在上涨。

根据欧科云链的数据，2019 年全年，Uniswap V1 总锁仓量从 47.69 万美元增长至 2705 万美元，翻了 56.7 倍；Maker 总锁仓量从 2.66 亿美元涨至 3.42 亿美元，增长 28.5%；Compound 锁仓量也从年初的 1345 万美元突破 1 亿美元大关。此外，Kyber、Synthetix、DDEX、dForce、Veil 等协议也进入快速发展期。

Uniswap 2019 年总锁仓量大幅增长

2019 年，以太坊 DeFi 总锁仓量完成了从 2.77 亿美元到 7.37 亿美元的跨越，增幅达到 166%。

「2018 年和 2019 年间，DeFi 经历了雪球越滚越大的过程，为后来的爆发做好了铺垫。」潘超总结道。

在文浩看来，正是那两年让 DeFi 进入真正可用的阶段，稳定币、DEX、借贷类协议不断丰富，组成了 DeFi 世界的底层生态。

当时光走进 2019 年下半年，缺乏热点的市场开始被 DeFi 吸引，这个词被提及的频率越来越高。但鲜有人预料到，之后的一年，DeFi 以加速度走向市场，掀起了区块链世界的新高潮。

（未完待续……）