「Trump 币」背后：加密货币衍生品进化简史

自比特币诞生以来，数字货币市场已发展近十余年，期间随着人们在加密货币交易上需求的不断增多，市场已逐渐从现货交易向衍生品交易发展过渡。而在前段时间的美国大选中，去中心化预测产品 Polymarket、Augur 乃至中心化交易所 FTX 推出的大选合约交易板块则让外界看到了加密货币衍生品市场巨大的发展空间。

回顾过去几年，BitMEX、火币、OKEx 以及币安等国内外知名交易平台均先后布局衍生品市场，期货合约品种也从最早的 BTC 发展到如今的数十个币种，期间，合约产品本身也从早期的币本位升级为风险更少且用户需求更旺盛的 U 本位合约，这些进化似乎都意味着加密市场正在趋于成熟。

作者 | 云隐

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衍生品市场的巨大空间

「起初买了价值 200DAI 的 Trump-yes （特朗普赢），赔率 1:5.47」，是 11 月 7 日资深韭菜顾彤彤（化名）在 Catnip 上的操作，在后续发现 FTX 上 Trump-Win （特朗普赢）的赔率为 1:28.57 后，他利用两平台间利差进行了套利，最后在本金亏损 60% 后结束了全部与此次大选竞猜相关的交易行为。

The Block 研究报告显示，由 Catnip.exchange 主要驱动的去中心化预测市场应用 Augur 在大选期间未平仓合约突破 400 万美元，另一个去中心化预测市场应用 Polymarket 的选举相关市场交易量则超过 350 万美元，占比平台总交易量的 91％。

另外，自今年 2 月起就推出 2020 美国大选合约交易板块的中心化交易 FTX 也收获颇多，该平台上线的 Trump 2020、Biden 2020 等合约产品很受用户欢迎，甚至为 FTX 带来了百万美元的收入。

而上述数据的背后则是顾彤彤们的积极贡献。虽然目前部分产品已经下架，但 FTX 还陆续推出谷歌、苹果等公司 100 倍杠杆季度期货，这些似乎延续了合约产品的想象空间，同时体现了加密世界在以特有的方式记录并参与美国大选一类的历史性事件。

其实，早在数字货币兴起之初，市面上就已经有交易平台涉猎比特币期货合约业务，例如当时的英国数字货币交易所 Crypto Facilities，该交易所很早就推出了比特币、瑞波币、以太坊和莱特币四种不同期限的比特币合约期货。

然而，合约期货成为主流产品应该从 2014 年算起，当时美国知名的数字货币期货交易所 BitMEX 成立，其合约价格是由其他交易所的平均价格来制定，杠杆倍数可以在 1.01 到 100 倍间任意选取。

于此之后的两年，美国商品期货交易委员会先是将比特币定义为大宗商品。在往后的两年美国两大传统金融交易所ＣＢＯＥ和ＣＭＥ先后宣布推出比特币期货产品，这在当时被视为传统金融机构在加密资产交易方面的有益尝试，同时也被外界解读为更多传统机构即将进入加密资产领域的前兆。

与之相对应的，国内加密货币交易平台的期货合约也开始涌现，2014 年一家叫 796 的交易所最先推出期货合约业务，随后几年中人们耳熟能详的 OKEx 及火币均先后上线类似产品。

直至 2018 年熊市，更是一度让高波动、高收益的期货交易变得更受欢迎。

曾有媒体统计，2018 年末有 20 余家期货交易所相继成立，同年火币、币安以及 MXC 抹茶等原生加密头部交易平台，相继入局期货市场，上线合约交易，就连传统金融巨头——纽交所母公司洲际交易所（ICE）也推出 Bakkt，并在 2019 年 9 月正式推出比特币期货交易，正是在这一年，期货合约平均月交易量突破数百亿。

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合约市场更需要从用户出发

分析下来，不难发现，期货交易之所以受到各个平台争先追捧，主要在于其具备了套期保值，对冲风险；增加资产流动性，有利于更多机构投资者进场；拓展交易方式，争夺比特币的定价权等多种价值。

现如今涉猎期货合约业务的交易所上千家，而加密货币衍生品交易合约币种也已从比特币 (BTC)、瑞波币 (XRP)、以太坊 (ETH) 和莱特币 (LTC) 等币种发展到数十余种。即便如此，与传统金融市场相比，该市场也仍处于初期阶段。

目前主流的合约产品主要包括交割合约、永续合约、微合约（通过预测短期涨幅来获利的产品）三种。「FTX 在大选期间推出竞猜类合约与微合约类似，主要是对用户新鲜度的维持，宣传的噱头更多一些吧。」一位经常在火币做合约交易的用户 Linda 认为。

Linda 告诉链捕手，虽然预测类合约产品更具创新性，但规则却复杂且不能标准化，很容易沦为买大小的 「赌场」，相对于常规合约产品而言风险更大，她不会轻易选择。

「数字资产市场波动比较大，真正有价值的币就那几个，大部分的币种，高位之后一路下滑，基本上不可能回归高点，我们用户用币本位合约，保证金使用币，盈利了赚的也是币，除了保证金不稳、收益也不好计算，更重要的是手里持币难免会出现损失，所以自己更多偏好 U 本位合约。」她补充道。

实际上，Linda 所说的 U 本位合约即正向合约，是指用户使用 USDT 购买合约、用 USDT 结算合约，与之相对则是反向合约，即币本位合约，是指用户使用 USDT 购买一个币种并用该币种进行结算，此类产品如同 Linda 所说，既需要用户承担行情波动带来的合约盈亏，又需要承担该币种本身涨跌，需要用户承担双重风险，所以相比而言前者更受市场欢迎。

当然，推出正向合约的交易所不在少数，Linda 选择的火币并非第一家推出正向合约业务的交易平台，只是她认为火币是最稳妥的交易所。

「火币是我第一次购买 BTC 的地方，也是我投资加密货币两年以来一直信赖的交易所，现在他们推出正向合约，我还是挺受用的。」与 Linda 同样长期在火币交易的吴广仁如是说。

实际上，对于火币而言，推出正向合约业务一方面可以减少用户持币风险，满足用户更多需求，另一方面就是保证交易量稳步增长。这从 TokenInsight、CryptoCompare 以及 CryptoRank 等海内外研究机构的数据中就能有所体会，比如火币合约在今年前三个季度交易量领先市场，稳居全球第一名。

2020 年 Q3 前六（以成交量计）衍生品交易所成交量对比，来源：TokenInsight

「过去 U 本位合约的缺失一直是火币合约的短板，如今推出 U 本位永续合约正式弥补了产品线的不足。」火币合约 COO TOM 告诉链捕手，之所以选择在 Q4 推出正向合约，原因在于下半年以来的 DeFi 热让市场对 U 本位合约的需求越来越旺盛。

而据火币官网显示，目前火币合约支持 USDT 本位永续、币本位永续、币本位交割、期权合约，在对抗 USDT 波动风险上，又提供最高 1000 倍 USDT/USD 稳定币永续合约交易，堪称通过一站式、全方位的衍生品服务来满足用户的多元化需求。

TOM 还透露，火币将于近期上线更多币种的 USDT 本位永续合约，并推出全仓保证金模式、实时结算等诸多功能，力争给用户提供更好的产品和体验。另外，近期火币合约还推出「充值资产，送 VIP 权益」的活动，该政策对用户的交易量没有要求，门槛低、优惠大，可以让之前量级不达标的用户享受火币合约的 VIP 待遇。

「虽相较于 OKEx 等交易所，火币合约上线较晚，但自 2018 年底上线，火币的币本位交割合约仅花 8 个月就超越 OKEx，而今年 3 月底上线币本位永续，又仅花费 45 天就超越 BitMEX 币本位永续，U 本位永续推出以来交易量也增长迅猛，11 月 13 号交易量已达 11.8 亿美元。而火币合约能在短时间内取得良好成绩，关键在于稳定可靠的合约系统以及成熟的风控机制。火币作为一个老牌交易所，7 年没出过安全事故，自从 2018 年火币合约上线至今，始终保持着全品种「零分摊」记录，这是市场上独一份的。」 他坦承说。

其实，综合起来，不难看出火币在市场对交易所现状有所恐慌的当下，致力于通过如期推出正向合约业务以及其他等一系列活动来为自身证言的态度。在这一番举动的背后不仅是为巩固自身在合约市场地位，更是在以用户需求为驱动，积极推动合约市场发展进程。