详解四类算法稳定币，为何成不稳定的“弹弹币”

稳定币被誉为加密货币“皇冠上的明珠”。中本聪在比特币白皮书中，认为比特币是一种点对点的电子现金系统，但以比特币为代表的加密货币由于价格波动较大，很难在现实中充当衡量价值的标准，缺失货币“价值尺度”的职能。而稳定币很好的解决了这个问题，既有加密货币无国界、转账快速、交易透明等优点，又有相对稳定的价值。USDT 作为使用最广泛的稳定币，发行量已经突破 200 亿，并取代 BTC 成为加密货币间的交易媒介。

算法稳定币在 2020 年的夏天才开始被大众所认知，它是稳定币的一种，既没有法币抵押型稳定币相对中心化的问题，也没有超额抵押稳定币资金利用率低的问题，但是目前的几种算法稳定币都还没有实现稳定币“价值稳定”这一核心功能。本文将详细介绍目前比较流行的算法稳定币项目，适合对算法稳定币感兴趣的新手阅读，熟练玩家亦可以温故而知新。

稳定币都具有弹性供应这一功能，按照弹性供应的实现方法，可以将现有的稳定币分为四类。

1. 以 Ampleforth 为代表的 rebase 类

Ampleforth 是算法稳定币中最具知名度的一个，它通过增加或减少 AMPL 的供应量，以使 AMPL 的价格维持在一美元附近。与其它类型的稳定币项目不同，Ampleforth 使用 rebase 操作来整体改变所有用户持有的 AMPL。rebase 时参考的价格以过去 24 小时的成交量加权平均价为准，当该价格高于 1.05 美元时，所有用户钱包中的 AMPL 余额同时增加；价格低于 0.95 美元时，所有用户的 AMPL 余额同时减少。在这个过程中，用户持有的 AMPL 在供应量中的占比并不会发生变化。

虽然 Ampleforth 认为当今加密货币存在很强的关联性，通过 AMPL 的激励方式，可以使 AMPL 与比特币等加密货币的价格脱钩，从而增强资产的多样性，降低系统性风险。但是，到目前为止，AMPL 并没有解决这一问题，并且这反而成了 AMPL 的缺陷。有几点原因可以解释为什么 AMPL 在市场波动时，无法保证价值稳定，甚至是放大了这种波动。

• AMPL 这类 rebase 类型的代币天然更适合在 Uniswap 这类去中心化交易所中交易，去中心化交易所可以通过算法自动完成 rebase 操作，增加或减少钱包余额。而中心化交易所需要先获取链上的余额变动，再在用户钱包中增加或减少余额，在这过程中的转账、交易等功能较难实现。gate.io 就曾因为没有及时跟进链上的 rebase，导致用户与自身损失。
• 以太坊网络中的去中心化交易所主要以 ETH 作为作为交易媒介，在 Uniswap 的 v1 版本中，甚至强制要求所有 ERC20 代币都只能和 ETH 建立交易对，ERC20 代币之间的交易以 ETH 为中间媒介，通过路由实现。在 v2 版本中，虽然可以自由选择，但还是以 ETH 为主，AMPL 在 Uniswap 中的流动性也在 AMPL-ETH 交易对上。按照这种方式，当加密货币整体下跌时，在没有外部力量参与的情况下，AMPL 必然会随着 ETH 的下跌而下跌；当然 ETH 也能带动 AMPL 上涨。
• 当市场下跌时，AMPL 难免也会遇到抛售，而随着 AMPL 的价格低于 1 美元，持有的 AMPL 价值在因为价格下跌而缩水的同时，用户手中的 AMPL 代币数量还会减少，这会扩大用户的恐慌情绪，导致进一步的抛售。在下跌时，AMPL 很容易形成死亡螺旋；在上升时，容易形成螺旋上升。

因此，在牛市时，AMPL 的表现通常会优于其它加密货币，但在熊市中同样会表现较差，相当于市场的放大器。2020 年 7 月，AMPL 的数量增发了 57 倍，在价格下跌 58% 的情况下，市值反而增长了 23 倍。

Yam 的出现将市场的热度带到了高潮，Yam 的代币通过挖矿公平发放，同时代币还可以用于治理。但在上线一天多之后，Yam 因为因为 rebase 的逻辑错误而宣告失败，之后的 Yam v3 版本保留了 rebase 功能，但不如 AMPL 纯粹。Yam 每次正向 rebase 产生的 5% 将不会分配给用户，而会直接在 Uniswap 的 YAM-ETH 交易对中卖出，换出的 ETH 存入国库。

随后，又出现了 Antiample （XAMP）这种代币只减少不增加的项目，以及锚定其它加密货币的项目，如锚定 LINK 的 Soft Link。很多仿盘来得快，去得也快，已经消失在人们的视野中。

此前 PANews 曾分析过 Rebase 类代币，可点击阅读了解更多。《》

2. 以 Empty Set Dollar 为代表的质押锁仓类

ESD 目前供应量 5.1 亿，市值 3.78 亿美元，尽管 ESD 的价格已经从高点下跌了接近一半，Empty Set Dolla 的市值依然超越了 Ampleforth，是目前市值最高的算法稳定币项目。ESD 既是其中的稳定币，也可以代表通过 DAO 申领增发的代币的股权，通过抵押 ESD 允许用户获得供应增加以及参与治理的奖励。

ESD 的价格稳定性同样基于一种弹性供应模型。当 ESD 价格高于 1 美元，协议需要增加供应量时，会铸造新的 ESD 代币，这些代币会被分给质押者；如果此时系统中有尚未偿还的债务，则会优先偿还这些债务。当 ESD 的价格下跌时，用户可以选择销毁 ESD 以优惠价格购买债券，若价格再次高于 1 美元，债券可以 1:1 赎回 ESD。如果在债券购买后的 30 天内没有被赎回（价格不足 1 美元），这些债券将被销毁，对应购买债券的资产将全部损失。

在 ESD 发行的前 30 天，ESD 的价格预言机被设定为 1.1USDC，在这期间，ESD 的供应量每 8 小时增加 10%。ESD 的早期参与者获得了上百倍的收益。

与其它项目不同，Empty Set Dollar 还引入了锁仓机制。在系统没有债务的情况下，增发的 ESD 并不会直接分发给 ESD 的持有者，而是会奖励给质押 ESD 以及 Uniswap ESD-USDC 的 LP token 的质押者。退出时，ESD 与 LP token 的解锁时间分别为 15 epochs 和 5epochs （每个 epoch 为 8 小时）。因为锁定了大量的 ESD，在 ESD 的市值已经达到数亿美元时，外部流通的 ESD 也极少，这也是 ESD 被很多人认为是资金盘的原因，这种机制在下跌时很容易造成死亡螺旋。

鉴于当前 ESD 的供应量已经很高，无论是否高于 1 美元，参与 ESD 的性价比都不好，购买债券更是存在本金全部损失的风险。

各种各样的算法稳定币仿盘在近段时间特别疯狂，Dynaminc Set Dollar 就是其中的一个，DSD 与 ESD 的机制基本完全相同，只是修改了几个参数，其中 epoch 的时间由 ESD 的 8 小时改为了 2 小时。目前 DSD 的供应量也已经达到 1.41 亿，流通市值 1.21 亿美元。

3. 以 Basis Cash 为代表的多代币类

Bssis Cash fork 自因监管而关闭的一个项目 Basis，Basis Cash 将其权益代币独立了出来，此外还保留了债券，因此协议中共包含三种代币，Basis Cash （BAC）、Basis Share （BAS）和 Basis Bond （BAB），其中 BAB 是不可转移的。BAC 是其中的稳定币，锚定 1 美元；BAS 为权益代币，可以分配新铸造的 BAC 代币；BAB 为债券，BAB 的价格等于 BAC 价格的平方，比如 BAC 为 0.7 美元时，BAB 的价格为 0.7BAC （0.49 美元）。

与 ESD 一样，当 BAC 高于 1 美元时，系统首先允许债券持有者赎回 BAC。如果此时还有 BAC 生成，则以铸币税的形式分配给 Boardroom，用户抵押 BAS 来赚取 BAC 的每日铸币税。

Basis Cash 中的代币以公平的形式分发，一开始向 5 个稳定币池发放共发放 5 万 BAC，BAS 奖励给 BAC-DAI 和 BAS-DAI 的 Uniswap LP token 质押者。

不同的是，Basis Cash 分离了稳定币与权益代币，这样 BAC 将不受权益代币抛压的影响。同样是质押代币收取铸币税，若 ESD 的质押者要解除质押并在市场上卖出，ESD 在二级市场上的价格将会下跌。但在 Basis Cash 中，BAS 的抛售并不会直接影响 BAC 的价格。这样 BAC 的价格将会比 ESD 更加稳定，BAC 也更加实用。

目前 Basis Cash 已经上线超过 30 天，BAS 也经过了第一次减产。在减产之时，BAS 的价格不断拉升，吸引了很多用户。

因为 Basis Cash 的热度，市场上出现了各种各样的仿盘。其中以 Basis Dollar 与 Mith Cash 受到的关注最多，它们相比 Basis Cash 只是修改了部分参数。比如 Mith Cash 在前期 MIC 的产出中，将矿池数量增加到了 16 个。稳定币池除了常用的法币抵押型稳定币外，还增加了算法稳定币 ESD、BAC、FRAX；社区池除了项目方自己的 MITH 以外，还有 YFI、COMP、LINK、AAVE 等其它 7 种 DeFi 代币。因此，Mith Cash 吸引了非常多的社区支持，挖矿热度可能赶超 Yam。在上线 15 分钟时，Mith Cash 中就已经锁定了 2 亿美元的资金；上线 4 小时，锁定资金达到了 8 亿美元。一张疑似 FTX CEO Sam 的地址详情图片显示，该地址共有 1.29 亿美元的资金在挖取 MIC 和 MIS。

4. 以 Frax 为代表的部分算法稳定币

Frax 是首个部分算法稳定币项目，在现有算法稳定币的基础上，增加了使用部分稳定币作为抵押资产的概念。Frax 中有两种代币，稳定币 FRAX 和治理代币 FXS。铸造稳定币 FRAX 需要消耗稳定币 USDC 和治理代币 FXS，在创世阶段只需要消耗 USDC。初始时抵押率为 100%，即全部使用 USDC 抵押铸造 FRAX，之后抵押率每小时调整一次，若 FRAX 价格大于 1 美元，则降低抵押率，增加 FXS 在其中的份额；若 FRAX 低于 1 美元则升高抵押率。抵押率每小时调整一次，每次调整 0.25%。

按照预期，在上线之后，由于算法稳定币的热度以及 FXS 的稀缺，抵押率将不断降低，而 FXS 的价格将不断上涨。而在实际过程中却没有达到预期，其中有一些地方值得思考。

• Frax 项目有私募，并且会很快解锁一部分，参与不够公平，导致缺乏大资金的入场。
• 即便如此，FRAX 的铸币量也在 1 小时内超过了 2000 万美元，但由于存在 FRAX-ETH 交易对，Frax 上线不久后恰逢 ETH 下跌，导致 FRAX 被动下跌而不足一美元，抵押率逐渐上升至 100%，FXS 消耗不足。
• 虽然项目中设有价格稳定机制，但铸币和赎回时都会被系统扣除部分费用，因此在 FRAX 价格低于 1 美元时，由于成本过高，套利者并没有意愿从市场上回购 FRAX，再销毁 FRAX 赎回 USDC。

由于 FRAX 价格低于 1 美元，导致 FXS 不能很好的利用，在上线不久后 Frax 即进入类似死亡螺旋的情景，直至 FRAX 重新回到需要 100% 的 USDC 抵押的状态，FXS 在短时间内从 20 多美元跌至 5 美元。好在项目在上线之前就已经获得了很高的关注，ETH 的上涨与其它项目支持使 FRAX 的价格重新回到 1 美元以上。现在 FRAX 的供应量已经达到 7600 万，抵押率也降至 88.75%，这意味着铸造 FRAX 需要消耗 11.25% 的 FXS，FXS 的价格也回到了 7 美元。

总结

当前的算法稳定币项目都还处于实验阶段，并不能实现价格的稳定，甚至会放大市场的波动。从目前的格局来看，只有以太坊网络中的项目获得了较大的资金支持，而其它区块链上的项目可能只有几百万美元的锁仓。算法稳定币非常依赖机制的创新，某些机制直接来自于学术论文，如果能够设计出足够优秀的机制，可能引发算法稳定币的应用。此外，在算法稳定币的 LP token 挖矿阶段，特别依靠博弈论相关的专业知识，普通用户在初始时可用稳定币参与。